经济的Ｕ型复苏

   在１９９８－２０００年的复苏阶段，经济调整期（低于潜在增长率的时间段）持续了三年左右。但这一轮的调整期可能持续一年半，该调整期应该从今年一季度算起。从上市公司的资本性支出已经大幅减速到目前的同比７％的迹象来看，本轮调整期可能已经经历了一半。预计到明年年中，由于过剩产能退出市场，多数企业的产能利用率可以恢复接近正常水平，盈利增长恢复，企业将开始自主投资，从而拉动经济复苏。短期内ＧＤＰ同比增长估计将从第三季度的７﹒４％会稍稍加速到第四季度的７﹒７％。中期来看，明年上半年ＧＤＰ增长估计在７﹒９％左右，明年下半年ＧＤＰ增长估计可达８﹒５％，恢复到近期的增长潜力。

   这一轮复苏快于１９９８－２０００年的主要理由是，与９８－００年相比，目前所面临的需求冲击较小，国有企业在制造业产出中的比例也相对较小。需求冲击相对较小，可以从ＰＰＩ下降的幅度中看出。１９９８年，由于亚洲金融危机等因素的冲击，需求严重不足，因此ＰＰＩ下降了接近６％。今年，到目前为止，ＰＰＩ同比下降百分之三点几，全年可能是二点几。另外，在１９９８年前后，国有企业占工业产出的比重为４０％多，近年约为２７％。由于非国有企业在去投资、调整产能方面的灵活性相对较大，有助于缩短本轮的调整期。

   本轮经济走势不会是Ｌ型，也不会是Ｖ型。不会是Ｖ型，因为最近一年多的经济快速下行主要是周期性因素所导致，而周期性因素自然会逆转。这轮复苏也不会是Ｖ型，因为政策刺激的力度会十分有限。

近期的一些变化因素

   从短期来看，如下几个变化因素值得关注：第一，流动性状况有进一步的改善；第二，由于五个月来原材料价格下降的趋势已经逆转，第四季度将受益于原材料存货的上升，而存货周期本身就可能将ＧＤＰ增长速度推高０﹒３－０﹒４个百分点；第三，政府换届后政策可能特别关注城镇化作为拉动经济的作用，而城镇化的一个重要内容为城市的基础设施建设；第四，第四季度出口增长与９月份的９﹒９％相比有可能放缓；第五，银行的不良资产率可能进一步上升。

   以上预测面临若干上行和下行的风险。上行风险是明年的财政政策比预期更宽松，这可能将使经济恢复快于预期。下行风险有可能来自外部：比如受财政悬崖的影响，美国经济的减速比预期更快。这会对中国构成新的外部需求冲击，会进一步延迟我们目前预测的经济恢复。